利好消息接连不断 军工板块一飞冲天

　　军工资产上市再尝试中国重工拟开先例

　　军工行业：军工科研院所改制 5股空间打开

　　航天电子条件成熟将获注军工资产

　　民用飞机产业开启千亿元市场 逾76亿元融资买入18只航天军工股

　　军工资产上市开先例多公司效仿 引爆军工股(附股)

　　军工资产上市再尝试 中国重工拟开先例

　　带有军工背景的“国字号”企业正试图在其核心军品资产与资本市场之间寻求平衡，素来“神秘”的军品业务再一次被推向了资本前沿。

　　5月24日，中国大型造船企业——中国重工（601989）发布公告，称接到控股股东中国船舶（600150）重工集团公司(以下简称“中船重工”)的书面通知，其正在筹划与本公司相关的重大事项，涉及军工重大装备总装业务，而这一资产重组也“属境内资本市场重大无先例事项”。

　　但目前，这一资产腾挪仍需向国家国防科技工业及国有资产管理等部门咨询论证，存在重大不确定性。

　　事实上，对于中国重工而言，母公司欲将军品资产注入其业务板块并不陌生，而在此前的数年里，来自不同的军工企业都曾尝试将旗下利润可观的军工资产进行整合，但受各种限制监管因素，进展不大。

　　针对本次中国重工的“军工资产证券化”，熟知军工企业的一名人士接受本报记者采访时则表示，作为“资产属性相对敏感的军工企业，(军工)资产整合除了要获得一般国资企业监管部门的许可外，还要获得其他相关部门的批复”。

　　“最终能不能成行，上层的表态以及政策是最关键的，关键在于能否找到最好的平衡。”上述人士说。

　　重组“第三波”

　　作为中国海军装备的龙头企业，中国重工对其旗下资产进行划片梳理的战略进行还在继续。

　　2011年2月，中国重工完成了第一次资产重组，母公司中船重工等发行股票，购买了包括大船重工、渤海重工、青岛北船重工和山船重工在内的四家公司股权，彼时，中船重工还承诺，将在未来三年内将剩余18家公司全部注入上市公司。

　　在完成四家公司的股权收购后，中国重工又于当年4月抛出了新的定增融资方案，将包括武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械及民船设计中心等7家公司收至囊中。

　　“在整体上市平台搭建完成后，中国重工又在很短的时间里完成了两轮的资产重组，基本的业务框架就已经初具雏形了，现在拟注入军工资产则是第三次资产整合。”上述人士说。

　　本报记者了解到，在中国重工的首轮资产腾挪中，其注入上市公司的主要为民船造修业务，除了母公司掌控的军用船舶业务外，中船重工80%左右的造修船业务在该次重组进入上市平台。与此同时，第二轮整合中，中国重工整合的资产则主要为潜艇、海上钻井平台以及柴油机业务。

　　事实上，对于试图分阶段推进旗下资产重组的中国重工来说，其眼下欲“吸收”军品业务的信号在其此前发布的“十二五”规划中便已释放端倪，本报记者查阅其制定的“十二五”规划中指出，“公司军工和海洋工程业务占收入比重将从现在的12.5%提升到18%。”

　　来自华泰证券（601688）的调研报告中也指出，虽然包含军工的资产在注入上市公司的时候实行了军民线分离，但军舰制造产业链的大部分价值都会置入上市公司，以驱逐舰、护卫舰为例，一艘军舰的价值量约有60%-70%在上市公司中。

　　而本报记者查阅中国重工2012年度的财报则显示，在其海洋工程、能源交通装备、非船业务等各业务板块中，军品收入的比重仅为8.61%，而对比母公司中船重工的军品收入，这一数据则相去甚远。

　　“母公司中船重工旗下的资产很多，所以在政策层面如果能够获得准许，军工资产的注入就不成问题。”一名同业人士对本报记者说。

　　或开军工“资本潮”

　　中国重工的一纸审批一旦放行，尾随其后的其他军工企业则无疑将先后效仿。

　　事实上，早在2006年12月，国务院办公厅转发国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》后，国内军工企业“大动筋骨”的整合之势就已磨刀霍霍，而在2008年后的两年里，登陆资本市场的10余家带有“军方背景”的上市公司也皆尝试“吸纳”军工资产，但这一波“重金属”资本潮则受制于各类限制而无果而终。

　　“军工资产并非一般意义上的企业固定资产，此前我国对军工资产注入上市公司并未有十分鲜明的成功案例，国家层面仍在考虑军工资产的特殊性对国家安全和军队建设带来诸多影响。”中投顾问机械行业研究员段嘉宣接受本报记者采访时指出。

　　但此前的受阻之旅并未就此打消军工企业的整合思路，上述熟知军工产业的人士向本报记者透露，在军队内部，几年来对军工企业“实行股份制改革，以及借力资本市场有效整合科研资源，推进战略转型的方向”的讨论一直在持续，而依据此前国家层面的设计方向，缩小与发达国家在军工资产证券化的差距则已成为战略方针。

　　“关键还是如何平衡的问题。”上述人士说。

　　本报记者了解到，目前除中国重工处于筹划资产注入而停牌外，包括广船国际（600685）、航空动力、中航电测（300114）等涉及军工业务的上市公司皆处于停牌阶段，而停牌原因则均属于“正在筹划重大事项。”

　　军工行业：军工科研院所改制 5股空间打开

　　军工科研院所最具科技实力是代表技术创新的国家队

　　军事工业在任何国家任何时期都处在技术研发和技术创新的前沿，它代表了一个国家的综合科学技术发展水平和国家科技的战略高度。就中国而言，最尖端的军工技术蕴藏在广大军工科研院所中。受益于国家长期持续的巨大投入，受益于一代代科技人员的自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新，在国内各类企事业单位中，可以毫不夸张地说，军工科研院所的科技实力最为雄厚、生产产品的附加值最高、盈利能力也最强。

　　军工科研院所盈利能力最强资产相对较轻

　　由于军工研究所获得了大量的国家拨款，其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担。再加上人少包袱轻、资产折旧低的优势，导致其盈利能力远远高于以制造加工为主的军工企业。同时，研究所的产品往往附加值和技术含量较高，更多地体现为高科技产品，或者是某类武器装备中最具技术含金量的关键部件，占据产业链的高端，因此能享受较高的溢价，这也是其较高的人力资本决定的。

　　军工科研院所集中在两大航天集团、中航工业集团和中国电子科技集团

　　军工科研院所主要集中在航天科技（000901）集团、航天科工集团、中航工业集团、中国电子科技集团和兵器工业集团，其中以航天和电子科技集团为主，“以研带产”的特征突出。此前两年，由于改制成本较高以及考虑到职工稳定等因素，军工科研院所改制工作进展缓慢。我们分析认为，本届政府的态度是加快督导，将采取新老划断的办法解决事业单位人员身份的转变和事业费拨款问题。

　　军工科研院所改制注入上市公司估值与业绩双提升

　　国际军工实例证明，通过产研结合，军工企业能够有效的整合内部分散的科研资源，改变机制体制，使得先进科研成果能第一时间转化为生产力。我们预测，随着国家国防科工局相关改制试点政策及细则的出台，以往制约改制进展的涉及部门较多，改制成本较高、职工身份转换等问题将逐步解决，改制步伐有望明显加快。军工研究所类资产重组不仅可以提升上市公司业绩，更可以提升估值，打开相关标的广阔的成长空间。

　　重点推荐“小公司、大院所”的重组标的

　　“小公司、大院所”最受益于军工科研院所改制，弹性和空间最大。因此，我们重点推荐四创电子（600990）(大股东中国电科38所)、中航电子（600372）(大股东拥有5家航空电子类研究所)、中国卫星（600118）(大股东航天五院)和航天电子（600879）(大股东航天九院)。同时，航天动力（600343）(大股东航天六院)也可关注。

　　航天电子条件成熟将获注军工资产

　　昨日下午，航天电子在中国证券网举办配股网上投资者交流会，公司总裁王亚文在回答投资者提问时表示，控股股东航天时代公司有将整体资产注入上市公司的意愿，但受国家军工事业单位改制相关配套政策不明确的影响一直未能付诸实施。未来在条件具备的前提下，航天时代公司将尽快实施资产重组，将优质资产整体注入上市公司。

　　据了解，航天时代公司目前未注入航天电子的资产规模略大于后者，业务范围和核心产品也未与上市公司重叠。因此，市场对其资产注入一直存于预期。

　　王亚文同时介绍说，“十二五”期间我国航天行业面临发展战略机遇期。根据航天科技集团公司发展规划，“十二五”期间将实现百箭百星计划，即预计整个“十二五”将发射100颗卫星，100发运载火箭，市场前景十分巨大。航天产业快速发展必将增加对航天电子类产品的需求，作为航天配套产品供应商，公司面临广阔的市场空间。

　　民用飞机产业开启千亿元市场 逾76亿元融资买入18只航天军工股

　　■本报见习记者 吴珊

　　5月份以来持续走强的航天军工板块鲜有调整，在周三短暂休整后，昨日该板块重拾升势，盘中涨幅一度超过2%，截至收盘，航天军工板块涨幅有所收窄，但依旧位居板块涨幅榜前列，涨幅达到0.63%。

　　个股方面，在沪指下跌1.16%的背景下，共有56只航天军工股实现上涨，占板块内可交易股票的53.85%。其中，中国嘉陵（600877）(9.97%)、深赛格(9.95%)、北斗星通（002151）(7.63%)、中国卫星(7.38%)、中原特钢（002423）(4.65%)、海兰信（300065）(4.54%)、航天通信（600677）(4.16%)、中材科技（002080）(4.10%)、四创电子(4.08%)和长城信息（000748）(4.07%)等10只个股昨日涨幅超4%。

　　分析人士表示，近期航天军工政策密集出台期将至，多重刺激因素将逐步兑现，资本运作预期持续提升，而正在进行的第十六届科博展览会中，航天科技专题也成为了重头戏，此外，作为全球历史最悠久、规模最盛大的航空航天展，巴黎-布尔热国际航空航天展览会即将于2013年6月17日至23日再次拉开帷幕，据了解，中国的多家企业，包括中航工业、中国商飞、中国长城工业集团，以及一些航空科技企业也将参加此次巴黎航展，在此期间，航天军工板块投资氛围或将得到较好的维持。

　　较为引人注意的是，5月22日，工信部发布《民用航空工业中长期发展规划》(2013-2020年)，提出到2020年，民用飞机产业年营业收入超过1000亿元，为使规划提出的目标和任务顺利完成，工信部将加强政策引导，培育良好市场环境，促进民用航空产业健康而有序的发展，这意味着，未来十年我国民用航空工业发展面临难得的机遇。而传导至二级市场，航天军工板块也将持续受益。

　　而从今年以来航天军工股市场表现看，共有15只个股累计涨幅超50%，其中，中航重机（600765）(148.09%)、深天马A(115.30%)、歌尔声学（002241）(90.43%)、四川九洲（000801）(88.57%)、北斗星通(86.94%)、北方导航（600435）(85.13%)和长城信息(82.47%)等7只个股累计涨幅超过80%。

　　航天军工板块的持续走强的背后存在机构身影，统计显示，一季度五大机构(QFII、社保基金、险资、券商、基金)共计持有82只航天军工股，累计持股数量达133049.75万股。其中，累计持股数量超5000万股的个股有4只，这4只个股为，歌尔声学、太原重工（600169）、中航飞机（000768）和际华集团（601718）。

　　融资融券方面也表现出资金对航天军工股的青睐，据同花顺（300033）数据统计，5月份以来截至5月22日，有18只航天军工股区间融资买入额超7000万元，累计融资买入额达765940.37万元，北方导航(107208.88万元)、机器人（300024）(86839.04万元)和四维图新（002405）(70593.82万元)区间融资买入额居前。此外，从净融资来看，有17只航天军工股呈现区间净融资态势，其中，净融资超1亿元的个股共有5只，分别为，机器人(18011.19万元)、北方导航(17634.12万元)、深天马A(15146.17万元)、中航飞机(12870.29万元)、四维图新(11404.15万元)。

　　军工资产上市开先例多公司效仿 引爆军工股(附股)

　　带有军工背景的“国字号”企业正试图在其核心军品资产与资本市场之间寻求平衡，素来“神秘”的军品业务再一次被推向了资本前沿。

　　5月24日，中国大型造船企业——中国重工发布公告，称接到控股股东中国船舶重工集团公司(以下简称“中船重工”)的书面通知，其正在筹划与本公司相关的重大事项，涉及军工重大装备总装业务，而这一资产重组也“属境内资本市场重大无先例事项”。

　　但目前，这一资产腾挪仍需向国家国防科技工业及国有资产管理等部门咨询论证，存在重大不确定性。

　　事实上，对于中国重工而言，母公司欲将军品资产注入其业务板块并不陌生，而在此前的数年里，来自不同的军工企业都曾尝试将旗下利润可观的军工资产进行整合，但受各种限制监管因素，进展不大。

　　针对本次中国重工的“军工资产证券化”，熟知军工企业的一名人士接受本报记者采访时则表示，作为“资产属性相对敏感的军工企业，(军工)资产整合除了要获得一般国资企业监管部门的许可外，还要获得其他相关部门的批复”。

　　“最终能不能成行，上层的表态以及政策是最关键的，关键在于能否找到最好的平衡。”上述人士说。

　　重组“第三波”

　　作为中国海军装备的龙头企业，中国重工对其旗下资产进行划片梳理的战略进行还在继续。

　　2011年2月，中国重工完成了第一次资产重组，母公司中船重工等发行股票，购买了包括大船重工、渤海重工、青岛北船重工和山船重工在内的四家公司股权，彼时，中船重工还承诺，将在未来三年内将剩余18家公司全部注入上市公司。

　　在完成四家公司的股权收购后，中国重工又于当年4月抛出了新的定增融资方案，将包括武船重工、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械及民船设计中心等7家公司收至囊中。

　　“在整体上市平台搭建完成后，中国重工又在很短的时间里完成了两轮的资产重组，基本的业务框架就已经初具雏形了，现在拟注入军工资产则是第三次资产整合。”上述人士说。

　　本报记者了解到，在中国重工的首轮资产腾挪中，其注入上市公司的主要为民船造修业务，除了母公司掌控的军用船舶业务外，中船重工80%左右的造修船业务在该次重组进入上市平台。与此同时，第二轮整合中，中国重工整合的资产则主要为潜艇、海上钻井平台以及柴油机业务。

　　事实上，对于试图分阶段推进旗下资产重组的中国重工来说，其眼下欲“吸收”军品业务的信号在其此前发布的“十二五”规划中便已释放端倪，本报记者查阅其制定的“十二五”规划中指出，“公司军工和海洋工程业务占收入比重将从现在的12.5%提升到18%。”

　　来自华泰证券的调研报告中也指出，虽然包含军工的资产在注入上市公司的时候实行了军民线分离，但军舰制造产业链的大部分价值都会置入上市公司，以驱逐舰、护卫舰为例，一艘军舰的价值量约有60%-70%在上市公司中。

　　而本报记者查阅中国重工2012年度的财报则显示，在其海洋工程、能源交通装备、非船业务等各业务板块中，军品收入的比重仅为8.61%，而对比母公司中船重工的军品收入，这一数据则相去甚远。

　　“母公司中船重工旗下的资产很多，所以在政策层面如果能够获得准许，军工资产的注入就不成问题。”一名同业人士对本报记者说。

　　或开军工“资本潮”

　　中国重工的一纸审批一旦放行，尾随其后的其他军工企业则无疑将先后效仿。

　　事实上，早在2006年12月，国务院办公厅转发国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》后，国内军工企业“大动筋骨”的整合之势就已磨刀霍霍，而在2008年后的两年里，登陆资本市场的10余家带有“军方背景”的上市公司也皆尝试“吸纳”军工资产，但这一波“重金属”资本潮则受制于各类限制而无果而终。

　　“军工资产并非一般意义上的企业固定资产，此前我国对军工资产注入上市公司并未有十分鲜明的成功案例，国家层面仍在考虑军工资产的特殊性对国家安全和军队建设带来诸多影响。”中投顾问机械行业研究员段嘉宣接受本报记者采访时指出。

　　但此前的受阻之旅并未就此打消军工企业的整合思路，上述熟知军工产业的人士向本报记者透露，在军队内部，几年来对军工企业“实行股份制改革，以及借力资本市场有效整合科研资源，推进战略转型的方向”的讨论一直在持续，而依据此前国家层面的设计方向，缩小与发达国家在军工资产证券化的差距则已成为战略方针。

　　“关键还是如何平衡的问题。”上述人士说。

　　本报记者了解到，目前除中国重工处于筹划资产注入而停牌外，包括广船国际、航空动力、中航电测等涉及军工业务的上市公司皆处于停牌阶段，而停牌原因则均属于“正在筹划重大事项。”

　　光电股份：转让光伏资产，一季度业绩大幅增长

　　光电股份600184

　　研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2013-04-25

　　1.事件

　　公司公布2013年1季报，1-3月公司实现收入1.44亿元，同比下降32%，营业利润971万元，同比增长64%，归属净利润1113万元，同比增长60%。公司1季度每股收益为0.05元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)转让光伏资产对1季度业绩影响较大

　　公司收入同比下降，主要原因是民品收放同比减少，利润大幅增长与转让天达光伏公司的股权转让收益以及营业外收入等因素相关。公司转让光伏资产后，主业主要包括防务和光学材料两部分。公司防务业务2012年收入达12.75亿元，收入占比为68%，净利润8582万元，是公司的最重要的收入和利润来源。我们认为防务产品的下游需求持续性较好，该业务仍将是公司业绩增长的主要动力。不过由于防务业务的结算具有很强的季节波动，1季度的收入占比很小，其业绩贡献将主要在4季度实现。

　　光电材料与器件业务包括中高端光学玻璃等，也是公司的重要业务，2012年实现营业收入5.32亿元，实现净利润5，795万元。目前经营环境相对稳定。

　　总体上看，我们认为光伏资产的转让是影响公司1季度收入和利润的重要因素。

　　(二)军品和光学将推动2013年业绩大幅增长

　　根据公司2012年报，2013年公司经营目标是：实现主营业务收入16.1亿元，其中军品11.5亿，民品4.6亿。由于军品订货的特殊性，我们预计公司全年的军品任务将高于11.5亿元，预计同比增长15%-20%左右的可能性较大。公司民品业务正处于产品升级和快速扩张的时期，收入超过目标的可能性很大，我们预计2013年该业务的收入同比增长15%左右。

　　3.投资建议

　　我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和1.05元，动态市盈率分别为31倍和25倍，在军工股中具有估值吸引力。同时考虑到公司有进一步整合集团军工资产的潜力，投资价值可能得到进一步提升，维持"推荐"评级。

　　航天科技：业绩受成本拖累、毛利率有所下滑

　　航天科技000901

　　研究机构：山西证券分析师：李争东撰写日期：2013-03-18

　　事件：

　　公司公布2012年年报：公司实现完成营业收入130，788万元，与2011年度同比下滑5.01%；实现归属于上市公司股东的净利润3，931万元，同比下滑43.81%。

　　点评：

　　宏观经济低迷导致公司收入、利润下滑。2012年初公司对我国宏观景气程度比较乐观，然而纵观公司全年经营情况，公司面临的挑战大于机遇，由此公司收入、利润均出现下滑。

　　电力设备产品销售情况较好。电力设备产品实现收入约4.9亿元，同比增长92.7%，如果排除收购华天公司收入并表因素，公司电力设备产品实现收入3.5亿元，同比增长38%。收入高速增长主要因为：1、2012年，公司相继签订多个地铁合同，主要销售配电柜产品，轨道交通市场份额进一步扩大；1、公司年底收购的华天公司主要生产高电压冲击设备，在所属领域市场份额达到70%，海外出口呈现良好势头，2012年华天公司主营业务收入增长率为7%。

　　人工成本上升导致公司毛利率下滑。除航天产品和汽车电子仪表两种产品以外，其余公司各项产品人工成本较去年同期均有不同程度增长，导致公司毛利率下降了近2个百分点。

　　车联网及工业物联网和汽车电子仍为公司未来经营重点。公司不断积累、维护下游客户，并持续加大对石油设备和汽车电子产品的投入力度，竞争能力有所增强。

　　投资建议：我们预测公司2013-2015年公司每股收益分别为0.18元，0.19元和0.2元，以2013年3月13日收盘价11.3元计算，对应市盈率为62倍、58倍和56倍。给予公司"中性"评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷风险、成本持续上升风险和新产品投放低于预期风险。

　　航天电器：稳健增长，有望乘资产证券化东风

　　航天电器002025

　　研究机构：华创证券分析师：马军撰写日期：2013-04-19

　　1.主营业务的快速增长确保了收入保持快速增长态势收入占比59%的连接器系列产品销售收入为645，518，686.92元，较上年增长29.40%；收入占比23.05%的电机系列产品销售收入为252，153，462.90元，较上年增长31.53%。收入占比15.64的继电器产品销售收入为171，177，048.50元，较上年同期增长27.8%。

　　2.人工成本增加导致净利增长速度不及收入公司2012年加强科研队伍建设，扩充招聘了近百人的高学历年轻人才，并在人力成本上升的大趋势下，提高了人员工资，导致占总成本比重15.43%的人工成本同比增加45.44%、以及占营业成本41.37%的原材料成本同比增加40.77%等因素导致毛利率同比下降2.21%。

　　3.经营活动产生的现金流量净额大幅增长，管控成效显现。2012年公司"经营活动产生的现金流量净额"为112，034，485.26元，较上年同期增长684.91%，其中产品销售收回的现金较上年增加94，491，207.53元。

　　4.国防信息化是公司业绩增长的主动力。按照我国国防信息化三步走的发展规划，到2020年要实现信息化主导的机械化，2011到2020年处于跨越式发展阶段。我们预计我国2015年之前，军费将保持10%的复合增长率，军事电子和通信系统等信息技术开支占国防开支比例达到3%，则到2105年，我国国防信息化市场年产值可达267.6亿元。公司作为主要的军品连接器配套单位，在航天领域市场占达70%，在雷达、船舶、航空等领域也是主要供货商之一，将直接受益于国防信息化建设。技术上，公司的航天器上用的脱落连接器、用于深海石油钻探的深海连接器、纳型连接器等产品的成功进口替代证明了公司的技术实力，以及在高端应用领域的技术壁垒。客户资源上，公司连接器的应用主要在航天、航空、电子、船舶、兵器、交通、通讯等领域。公司有能力承接国防信息化的快速发展。

　　5.资产注入有望重启。

　　在事业单位分类改革加速推进、航空工业集团资产重组顺利推进的大背景下，航天科工集团极有可能重启资产重组规划，公司是大股东061基地旗下唯一上市公司平台。061基地旗下有大量元器件类优良资产，由于不涉及整机类核心军品，且均已完成改制，注入阻力小。

　　投资建议我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.54和0.62元，对应PE分别为21.42倍和18.69倍，维持"推荐"投资评级。

　　风险提示1.军品和高端电子元器件竞争加剧；2.人力成本和原材料成本上升，毛利下降；3.民品电机和电连接器市场开拓不达预期；4.资产注入具有较大不确定性。

　　中航飞机：营收稳步增长，管理费用率控制得当

　　中航飞机000768

　　研究机构：华泰证券分析师：冯智，王轶铭撰写日期：2013-04-25

　　公司公布2012年年报，实现营业收入155.88亿元，同比增长18.56%；归属于母公司股东的净利润2.52亿元，同比下滑34.87%；基本每股收益0.09元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公布2013年一季报，实现营业收入35.61亿元，同比增长48.82%；归属于母公司股东的净利润-0.3亿元，同比增长53.02%；基本每股收益-0.0113元。

　　营业收入实现稳步增长。2012年公司营业收入同比增长18.56%，实现稳步增长。我们判断营收的增长主要来自于军品订单的增加，这也与目前日益紧张的周边局势相符。民机产品方面，新舟系列飞机交付量增长25%、ARJ21-700零部件交付持平、新舟600F实现首飞，未来有助于提高新舟系列在货运市场的份额。

　　净利润下滑主要缘于毛利率水平的下降。2012年公司综合毛利率水平为10.87%，较去年同期下降近2.5个百分点，是净利润下滑的主因。由于军品定价采取成本加成模式，一般毛利率水平较为稳定。而民品业务受宏观经济影响较大，盈利能力可能受到一定拖累。

　　期间费用率小幅下降，缘于管理费用率控制得当。2012年公司期间费用率为9.02%，较去年同期下降近1个百分点。期间费用率的下降主要缘于管理费用率控制得当。2012年公司管理费用率为5.51%，较去年同期下降近1.5个百分点。考虑到资产整合对公司带来的费用支出，我们认为费用率水平仍然存在改善空间。

　　2013年生产任务饱满。根据公司公布的生产计划，2013年生产任务饱满。民机产品方面，新舟系列飞机和ARJ21-700零部件交付数量均将增长50%。军机产品方面，轰炸机和特种飞机新型号的逐步列装将为公司业绩提供保障。

　　维持"增持"投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.13/0.16/0.19元(与此前预测一致)。我们认为公司处于业绩反转期，新型号的逐步列装以及盈利能力的持续改善都将是公司业绩增长的驱动因素。我们维持对公司"增持"投资评级，合理价格区间为12-13元。

　　风险提示：新型号交付低于预期。

　　中航精机：航空产品支持业绩持续增长收购及融资提升

　　中航精机002013

　　研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2013-04-25

　　投资建议

　　我们预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.60元和0.72元(不考虑增发的影响)，动态市盈率分别为24倍和20倍，估值在军工股中处于较低水平。由于未来有进一步整合机电公司资产的潜力，投资价值有进一步上升空间。我们认为公司的合理估值为25倍-30倍，维持"推荐"评级。

　　中航光电：毛利率提高推动利润上升

　　中航光电002179

　　研究机构：中信建投证券分析师：冯福章撰写日期：2013-04-27

　　毛利率提高推动利润上升.报告期内，民品业务较去年同期明显回暖，但军品交付较往年有所延后，从而导致一季度收入仅实现微增0.46%，预计全年的收入增速将提高至20%左右。

　　一季度，利润总额和净利润分别同比增长14.51%和9.89%，盈利能力提高成为利润增长的主要动力，销售毛利率较去年同期上升3.42个百分点，至35.10%，主要原因在于：一是去年开展的降本增效活动开始逐步显现作用，二是民用领域部分高毛利产品开始批量交付，三是部分原材料价格出现了下降。全年来看，销售毛利率水平亦有望保持在较高水平，从而支撑公司的利润增速有望超越收入的增长速度。

　　军、民品需求带来确定性成长.公司的军、民品收入占比约为6：4。其中，军品需求有望随着配套型号的定型及小批量生产逐步上升，预计2013年增速可达25%左右，2014/2015年有望进一步提升至30%甚至更高水平；民品方面，通信领域的4G建设即将启动，轨道交通建设有所恢复，同时电力设备、石油装备、电动汽车等新领域的开拓已初见成效，预计2013年通信产品的增速为10%~15%，铁路、电力设备及石油装备领域的增速有望超过30%，民品整体亦有望实现20%左右的增长。

　　盈利预测与投资建议.尽管一季度收入增速低于预期，但预计全年20%的增长目标仍可完成，且在盈利能力改善的条件下，利润增速有望超越收入增长。未来三年，军品配套型号逐步放量、民品下游回暖与新领域拓展两大因素将从需求端拉动公司成长，募投项目逐步达产则将从供给端为增长提供动力。预计2013-2015年摊薄后EPS为0.55、0.74、1.07元，对应26、19、13倍PE，且公司作为中航工业集团核心元器件的上市平台，具有整合集团内、外相关资源的潜力，仍维持"买入"评级。

　　风险提示：配套军品交付进度低于预期，民品下游需求持续低迷。

　　哈飞股份：一季度业绩符合预期，确立全年高增长基调

　　哈飞股份600038

　　研究机构：中信建投证券分析师：冯福章撰写日期：2013-04-27

　　事件

　　公布2013年一季度报告

　　2013年一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长39.31%；归属上市公司股东净利润1482.86万元，同比增长19.04%；基本每股收益0.044元/股。

　　简评

　　一季度业绩符合预期，确立全年高增长基调

　　一季度收入增长近40%，符合之前预期，去年以来快速增长的订单正在逐步向业绩转化，以支撑公司全年收入同比增长45%的经营目标完成。产品交付结构变化导致一季度毛利率较去年同期提高7.16个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长84%和182%，费用率上升近7个百分点，对公司利润侵蚀明显，导致净利润增速明显低于收入增速。截至一季度末，预收帐款16.71亿元，较年初再增1.66亿元；应付账款15.96亿元，较年初增加2.6亿元；存货38.71亿元，较年初增加8.03亿元；反映了公司产销两旺以及年初积极备货的经营现状。

　　资产重组已报证监会审批，直升机龙头地位确立

　　公司的重大资产重组已上报证监会，本次增发方案包括资产注入和配套融资两部分。发行价格为17.13元/股，其中面向直升机公司、中航科工及哈飞集团发行1.9亿股，购买昌飞零部件、惠阳、天津公司、昌河航空的股权以及哈飞直升机零部件资产；另外向不超过10名投资者发行不超过6322万股，募集不超过10.83亿元配套资金。本次资产重组完成后，中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务将全部注入上市公司。哈飞股份将作为国内直升机制造领域的绝对龙头，拥有相对完整的军、民用直升机产品谱系，从而成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。

　　未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架

　　与发达国家相比，我国军、民用直升机数量均严重不足。据《飞行国际》统计，我国现役军用直升机约700架，总量居全球第三，但每万名军人拥有的直升机数量较美国、英国、日本、俄罗斯仍有较大差距，未来10年国内的军用直升机需求将超过1000架。民用方面，2010年底我国民航注册的直升机为206架，仅占全球民用直升机总量的1%，数量大幅落后于国土面积相近的美国、俄罗斯及加拿大。民政部有关部门表示，仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1000架左右。中航直升机公司预计，未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。

　　盈利预测与投资建议

　　基于现有业务，预计2013~2015年净利润1.40、1.80、2.39亿元，每股收益0.42、0.53、0.71元，对应61、48、36倍PE。重组方案显示，2012/2013年资产注入后的备考EPS为0.40/0.44元，融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。但从哈飞股份2012年业绩和2013年经营计划来看，备考业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位，仍维持"增持"评级。

　　风险因素

　　军品交付出现较大波动；民用直升机市场需求的爆发低于预期。

　　洪都航空：K8交付增加，费用率下降同比实现扭亏

　　洪都航空600316

　　研究机构：华泰证券分析师：王轶铭，冯智撰写日期：2013-04-26

　　洪都航空（600316）发布2013年一季报，公司实现营业收入3亿元，同比增长138.59%；归属于母公司股东的净利润0.02亿元，而去年同期亏损0.29亿元；基本每股收益0.0026元。

　　营收快速增长，缘于K8教练机本期交付增加。公司一季度营业收入同比增长138.59%，主要缘于K8教练机本期交付增加。作为我国最为成功的外销机种之一，近10年来，K8教练机占据全世界同类教练机出口贸易总量的70%以上。随着外贸订单的逐步执行，我们判断今后K8需求主要来自于国内，我国军方订单仍能保证K8平稳交付。

　　毛利率小幅下滑，或缘于交付结构的改变。2013年一季度公司综合毛利率为13.65%，较去年同期下滑近2.5个百分点。我们判断主要是由于交付结构的改变，盈利能力较强的K8外贸机型收入占比下降影响了毛利率水平。同时我们也应看到，L15高级教练机将于今年开始交付，考虑到初始订单以外销为主，预计其盈利能力较强，我们对公司全年的毛利率水平仍较为乐观。

　　管理费用率大幅下降，同比实现扭亏。公司同比实现扭亏主要缘于管理费用率的大幅下降。一季度公司管理费用率为11.2%，而去年同期则为40%。我们认为管理费用的下降主要来自两方面：一方面，随着L15教练机的研制成功，研发支出将更趋均衡；另一方面，公司的积极费用管理也起到了良好的效果。

　　维持"中性"投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.21/0.29/0.38元，对应目前股价的市盈率水平分别为83/60/46倍，业绩反转较为明确。L15教练机外贸订单能否超预期是公司股价的重要驱动因素，此外，我军飞行训练体制改革以及L15教练机能否于近期通过军方立项获得国内订单也是公司的重大看点。我们暂时维持"中性"评级，并积极关注股价催化因子的变化。

　　风险提示：L15高级教练机交付慢于预期。

　　广船国际：南沙新区建设可能带来搬迁土地升值收益

　　广船国际600685

　　研究机构：中信建投证券分析师：高晓春撰写日期：2013-04-02

　　事件

　　公司发布2012年年报。

　　简评

　　公司业绩符合预期

　　2012年，公司实现营业收入64.24亿元，同比下降22.57%；实现净利润1032.75万元，下降98.01%；每股收益0.02元；利润分配预案10派1.2元。公司业绩符合市场预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率大幅下降4.11个百分点、期间费用率提高2.28个百分点和大幅计提减值损失4.15亿元等因素。

　　完工交付量创历史新高

　　去年，公司实现开工15艘、下水19艘、完工交付22艘，完工交付船舶吨位89.99万载重吨、同比微增16.67%，创历史新高。去年公司全年承接新船订单18艘，折合103.6万载重吨、同比大幅增长117.05%，承接合同金额56.29亿元；去年年底公司手持订单37艘、183万载重吨，和2011年底相比增加10万载重吨。按照公司的经营计划，预计今年开工15艘、下水12艘、完工9艘(38.62万综合吨)。

　　造船毛利率继续下降

　　公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、期间费用上升和大额计提减值损失。去年，公司造船业务实现收入52.68亿元、同比下降28.09%，毛利率6.14%、同比下降4.19个百分点，毛利率下降主要是由于船价下跌、人民币升值、造船成本上升等原因。去年财务费用-1.01亿元、比2011年大幅增加1.37亿元，这主要是人民币升值放缓带来汇兑收益减少，去年期间费用率4.57%、同比提高2.28个百分点。同时，公司一如既往地计提存货减值损失4.15亿元，期末建造合同跌价准备余额4.19亿元。

　　南沙新区规划建设，可能面临搬迁

　　3月28日举行的"新广州新商机"2013年重大项目投资推介会上，南沙新区明珠湾核心起步区即将开始建设；未来15年，南沙新区的总投资规模将超过1.5万亿元。公司原有生产基地属于南沙新区规划范畴，未来中山有可能成为公司主要造船基地。

　　盈利预测与估值

　　按照公司的交船计划和手持订单状况，我们预计今年完工交付量开始下降；预计2013~2015年实现EPS0.09、0.13和0.20元，考虑到可能的搬迁收益，维持16元目标价和"增持"评级。

　　北方创业：受益铁道部改革，自备车、出口、防务业务驱动高增长

　　北方创业600967

　　研究机构：银河证券分析师：邱世梁撰写日期：2013-05-03

　　主营铁路货车，隶属兵器集团，大股东实力雄厚

　　公司铁路车辆主营占比60-70%，军品占比约20%。公司大股东为内蒙古第一机械集团，是兵器集团的骨干企业，是内蒙古最大装备制造企业。

　　铁路货车行业：铁路改革受益最大的行业之一，景气度向上

　　铁路货运将成铁路改革重要突破口。随着高铁网络化客运能力提升、货运能力释放，未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口"三驾马车"拉动下，未来几年铁路货车将保持年均10%以上需求增长。

　　北方创业：铁路货车结构改善，自备车和出口将放量

　　公司业绩快速增长主要源于产品结构快速改善，高毛利率的自备车和出口车的比重提升。自备车和出口车毛利率高于国铁车5个百分点以上。

　　公司稳占国铁约8%市场份额；在中国神华（601088）等大客户中市场份额不断提升；出口具备先发优势、质量优势和区位优势，期待非洲和中亚获突破。

　　军品业务：订单大幅增长，发展潜力较大2012年军品订单大幅增加，销量增加和订价提高，军品利润增幅较大。

　　未来公司将继续受益于大股东军品主机放量带来的配件订单的增长。

　　公司未来可能受益于兵器集团资本运作公司大股东重卡业务已明确提升管理层级，由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后，大股东军品占比将达到75%；其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2倍。兵器集团资本运作战略为"专业化重组、产研结合重组、区域化重组"。公司未来可能受益于兵器集团资本运作。

　　估值在铁路设备、军工行业中具备优势，维持"推荐"评级预计公司2013-2015年业绩复合增长率达30%；EPS分别为1.06、1.36、1.62元，对应PE为19、15、13倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示：货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期。

　　光电股份：转让光伏资产，一季度业绩大幅增长

　　光电股份600184

　　研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2013-04-25

　　1.事件

　　公司公布2013年1季报，1-3月公司实现收入1.44亿元，同比下降32%，营业利润971万元，同比增长64%，归属净利润1113万元，同比增长60%。公司1季度每股收益为0.05元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)转让光伏资产对1季度业绩影响较大

　　公司收入同比下降，主要原因是民品收放同比减少，利润大幅增长与转让天达光伏公司的股权转让收益以及营业外收入等因素相关。公司转让光伏资产后，主业主要包括防务和光学材料两部分。公司防务业务2012年收入达12.75亿元，收入占比为68%，净利润8582万元，是公司的最重要的收入和利润来源。我们认为防务产品的下游需求持续性较好，该业务仍将是公司业绩增长的主要动力。不过由于防务业务的结算具有很强的季节波动，1季度的收入占比很小，其业绩贡献将主要在4季度实现。

　　光电材料与器件业务包括中高端光学玻璃等，也是公司的重要业务，2012年实现营业收入5.32亿元，实现净利润5，795万元。目前经营环境相对稳定。

　　总体上看，我们认为光伏资产的转让是影响公司1季度收入和利润的重要因素。

　　(二)军品和光学将推动2013年业绩大幅增长

　　根据公司2012年报，2013年公司经营目标是：实现主营业务收入16.1亿元，其中军品11.5亿，民品4.6亿。由于军品订货的特殊性，我们预计公司全年的军品任务将高于11.5亿元，预计同比增长15%-20%左右的可能性较大。公司民品业务正处于产品升级和快速扩张的时期，收入超过目标的可能性很大，我们预计2013年该业务的收入同比增长15%左右。

　　3.投资建议

　　我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和1.05元，动态市盈率分别为31倍和25倍，在军工股中具有估值吸引力。同时考虑到公司有进一步整合集团军工资产的潜力，投资价值可能得到进一步提升，维持"推荐"评级。

　　标签：军工资产上市开先例军工股